姚東旻

核心提示

針對(duì)總需求不足問題，既要用好貨幣政策工具充分打開財(cái)政政策擴(kuò)張空間，又要通過更加積極的財(cái)政政策支持貨幣政策，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了明年經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)和發(fā)展重點(diǎn)，指出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策和改革開放舉措的協(xié)調(diào)配合”，著重提到要“加強(qiáng)財(cái)政與金融的配合，以政府投資有效帶動(dòng)社會(huì)投資”。這一系列舉措突出了財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合對(duì)于提升宏觀調(diào)控整體效能的重要意義。

財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性

針對(duì)總需求不足問題，既要用好貨幣政策工具充分打開財(cái)政政策擴(kuò)張空間，又要通過更加積極的財(cái)政政策支持貨幣政策，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

財(cái)政政策方面，本次會(huì)議要求“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力”。一方面，財(cái)政政策具有覆蓋面廣、時(shí)滯較短和針對(duì)性強(qiáng)等特征，可靈活調(diào)動(dòng)資源，為經(jīng)營(yíng)主體提供現(xiàn)金流、信貸支持和勞動(dòng)力技能等幫助，直接促進(jìn)社會(huì)總需求增長(zhǎng)。同時(shí)，財(cái)政職能跨越經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治等多個(gè)層面，可通過確定性支出傳遞政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的信心，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。另一方面，財(cái)政收入增速放緩，但財(cái)政需承擔(dān)保障民生、擴(kuò)大需求、促進(jìn)投資和防范社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等多重目標(biāo)，剛性支出壓力不減，使得我國(guó)財(cái)政整體處于“緊平衡”狀態(tài)，需要配合“適度寬松的貨幣政策”進(jìn)一步打開財(cái)政擴(kuò)張空間。

貨幣政策方面，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)等因素，導(dǎo)致貨幣流通速度下降，弱化了貨幣總量與通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)系，傳統(tǒng)的貨幣調(diào)控工具效果減弱，貨幣供給的有效性受到挑戰(zhàn)。其中，貨幣供給在金融體系內(nèi)循環(huán)套利，新增流動(dòng)性主要流向低風(fēng)險(xiǎn)、短期的金融市場(chǎng)，影響中小企業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而商業(yè)銀行和居民部門在面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，減少信貸投放或增加儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致有效信貸需求不足，削弱了總量性貨幣政策的實(shí)際效果。因此，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加強(qiáng)財(cái)政與金融的配合，以政府投資有效帶動(dòng)社會(huì)投資”，即要通過更加積極的財(cái)政政策加大政府投資，以有效引導(dǎo)流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，通過帶動(dòng)社會(huì)投資進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)總需求，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。

財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的制度優(yōu)勢(shì)

本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合，具有高度的實(shí)踐導(dǎo)向性，將進(jìn)一步發(fā)揮我國(guó)財(cái)政金融體制的特有優(yōu)勢(shì)。這主要體現(xiàn)在主要國(guó)有金融企業(yè)在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要地位和財(cái)政部門的出資人重要職責(zé)兩方面。

主要國(guó)有金融企業(yè)把握貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。國(guó)有金融企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大、資本權(quán)益份額大、且國(guó)有金融資本權(quán)益主要集中在銀行業(yè)，對(duì)于引導(dǎo)資金流向關(guān)鍵領(lǐng)域、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、推動(dòng)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。此外，國(guó)有金融企業(yè)還掌握著金融市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是金融中介機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施的主要提供者。財(cái)政部與中央?yún)R金絕對(duì)控股五大國(guó)有銀行和國(guó)家開發(fā)銀行，國(guó)有金融企業(yè)還控股中央國(guó)債公司、銀行間市場(chǎng)清算所等關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施，這些機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行不可或缺。國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)較大市場(chǎng)份額，可以在政策層面持續(xù)強(qiáng)化其政策性金融職能，推動(dòng)聚焦主責(zé)主業(yè)并嚴(yán)控商業(yè)性業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新及綠色低碳領(lǐng)域的金融支持。

財(cái)政部門履行對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的出資人職責(zé)。財(cái)政部門作為國(guó)有金融企業(yè)的股東，擁有從法理上直接影響國(guó)有金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的能力。通過直接行使股東權(quán)利，財(cái)政部門能夠在必要時(shí)對(duì)國(guó)有金融企業(yè)的交易行為進(jìn)行引導(dǎo)和調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)和需求的有效管理。這一制度安排強(qiáng)化了財(cái)政與貨幣政策的聯(lián)動(dòng)，使財(cái)政部門與中央銀行能夠協(xié)同發(fā)力，共同抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

當(dāng)前我國(guó)政府債券主要的認(rèn)購(gòu)、持有人是國(guó)有商業(yè)銀行，此種設(shè)置可以確保政府債募集失敗不發(fā)生；同時(shí)，通過中央金融企業(yè)以及中央銀行的一級(jí)交易商制度也可以基本實(shí)現(xiàn)對(duì)于金融市場(chǎng)流動(dòng)性的控制和預(yù)期引導(dǎo)，使得大量政府債券發(fā)行不會(huì)造成短期流動(dòng)性緊張，更不會(huì)引發(fā)政府債的償付困難，這樣的特殊機(jī)制，使得我國(guó)能更好發(fā)揮政府債券的“時(shí)空轉(zhuǎn)換”的特性，最大程度為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)創(chuàng)造財(cái)政空間。

財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的具體路徑

以貨幣政策工具為更加積極的財(cái)政政策創(chuàng)造空間。一方面，要發(fā)揮國(guó)有金融資本在政府債券承銷、發(fā)行過程中的“壓艙石”作用，保障政府債務(wù)發(fā)行、展期、置換與再發(fā)行的順利進(jìn)行，積極拓展我國(guó)政府債務(wù)空間，騰出更多財(cái)力空間用于保民生、促發(fā)展。另一方面，央行需要保持貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)，通過適度的流動(dòng)性管理來支持更加積極的財(cái)政政策實(shí)施。特別是在國(guó)債發(fā)行期間，央行需要通過公開市場(chǎng)操作等工具合理釋放流動(dòng)性，以緩解因國(guó)債吸收資金導(dǎo)致的市場(chǎng)資金面緊張；需審慎確定流動(dòng)性投放的時(shí)機(jī)，確保其與國(guó)債發(fā)行的時(shí)間間隔得當(dāng)，既要避免與國(guó)債發(fā)行直接沖突，防止資金成本過低影響國(guó)債吸引力，又要確保流動(dòng)性供給的及時(shí)性，以維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和利率的平穩(wěn)。

通過財(cái)政政策提升貨幣政策傳導(dǎo)效果。對(duì)于政府而言，應(yīng)積極利用債務(wù)空間，撬動(dòng)引導(dǎo)社會(huì)資金投資預(yù)期，將適度寬松的貨幣政策釋放的流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以公共投資的形式創(chuàng)造新的總需求。財(cái)政部門則要切實(shí)履行對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的出資人職責(zé)，引導(dǎo)與激勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行在信貸投放中更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制和資金配置效率。此外，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定”，這也要求財(cái)政部門集中調(diào)控債務(wù)資金的去向和實(shí)際工程進(jìn)度，尤其要注重加快專項(xiàng)債發(fā)行使用和項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，推動(dòng)形成更多的實(shí)物工作量，加快將貨幣資金轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)出，使得債務(wù)拓展所導(dǎo)致的貨幣擴(kuò)張速度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速相匹配，從而實(shí)現(xiàn)供給與需求更高水平的動(dòng)態(tài)平衡，降低整體通貨膨脹發(fā)生的可能性。

（作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)財(cái)政發(fā)展協(xié)同創(chuàng)新中心教授、副主任）

責(zé)編：楊興東

一審：楊興東

二審：奉清清

三審：王禮生

來源：湖南日?qǐng)?bào)·新湖南客戶端